Shinhan Investment：当前水平下做空韩国债券的收益有限

新韩投资证券分析师金灿熙和高多英于15日发布报告称，在当前水平执行止损或进一步建立韩国国债空头头寸的实益有限。分析师指出，从估值角度看，韩国国债具有相对价格吸引力，供给集中度也出现部分缓解迹象。受结构性监管变化和外部市场因素驱动，韩国长线国债仍持续面临下行压力。

IFRS 17和K-ICS监管规定削弱保险机构对长线债券的需求

金灿熙指出，机构因素是长线债券走弱的主要驱动力。长线债券此前异常旺盛的超额需求，主要源于2023年针对保险机构实施的监管标准变化（IFRS 17、K-ICS）。为应对供给扭曲，政府自去年年底起调整审慎监管的实施节奏，包括延长最终观察期限。主要保险机构的久期缺口已通过缩小久期缺口的努力降至±1年以内。市场利率上升进一步削弱了保险机构对长线债券的买入需求。

半导体增长和全球期限溢价上升加速债券走弱

分析师表示，基本面和外部因素也加速了长线债券的走弱。近期，以半导体为中心的增长动能有所增强，持续引发市场对政策收紧的担忧。以日本和美国为中心的全球期限溢价上升也对市场造成影响。在买入需求减弱的情况下，激进的做空押注顺势而为，进一步加剧了长线债券的跌势。

政府调整供给或可改善第三至第四季度的市场情绪

金灿熙认为，结构性和基本面因素不太可能在下半年得到解决，但供给集中于卖出的现象可能出现逆转。这一判断基于10年期至30年期利差已达到适当水平。政府调整供给的意愿也可能成为改善市场情绪的触发因素。金灿熙表示，如果在第三季度末至第四季度期间，根据税收收入状况减少债券总发行量，或使长线债券发行占比低于年度计划，供给因素可能推动市场情绪改善。他补充称，虽然难以期待市场转向看涨趋势，但从估值角度看，市场正进入具有相对价格吸引力的区域，供给集中度也呈现部分缓解迹象。

常见问题

新韩投资证券分析师15日对韩国国债发表了什么看法？

新韩投资证券分析师金灿熙和高多英在15日发布的报告中表示，在当前水平执行止损或进一步建立韩国国债空头头寸的实益有限，并指出韩国国债在估值方面具有相对价格吸引力，供给集中度也出现部分缓解迹象。

韩国长线国债为何持续走弱？

韩国长线国债因结构性监管变化（2023年针对保险机构实施的IFRS 17和K-ICS）而持续走弱。这些变化曾造成异常旺盛的超额需求，随后随着政府调整监管实施节奏以及保险机构缩小久期缺口，这种需求逐渐减弱。半导体驱动的增长动能、源自日本和美国的全球期限溢价上升，以及激进的做空押注等因素，进一步加速了其跌势。

政府调整供给将如何影响韩国债券市场情绪？

据新韩投资证券分析师金灿熙称，如果在第三季度末至第四季度期间，根据税收收入状况减少债券总发行量，或使长线债券发行占比低于年度计划，供给因素可能推动韩国国债市场情绪改善。